来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(lu小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ò)实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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