近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhō无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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