2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.为什么梅西的人缘远比c罗好97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(为什么梅西的人缘远比c罗好ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的为什么梅西的人缘远比c罗好(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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