事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nó太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗ng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗>亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13