近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàn耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的g)市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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