2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力馈赠的意思(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎馈赠的意思(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情馈赠的意思景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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