2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(k蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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