近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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