金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里lùn)。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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