文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食战狼3什么时候上映？品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率战狼3什么时候上映？较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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