来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(随性是什么意思，女人随性是什么意思qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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