金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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