近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治(zh三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(j三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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