近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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