2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)选择复句例子十个，选择复句例子5个有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美选择复句例子十个，选择复句例子5个元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好选择复句例子十个，选择复句例子5个(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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