4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之中国人口第一大省，中国人口第一大省排名比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(x中国人口第一大省，中国人口第一大省排名iàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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