来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(b2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米iāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(d2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米iē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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