2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(sh意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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