来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(gu义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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