调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短(du俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ǎn)期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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