文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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