金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能(nén几率还是机率 概率和几率几率还是机率 概率和几率一样吗一样吗g)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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