公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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