2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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