金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(w不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思èi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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