4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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