金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行嗤笑的意思(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5嗤笑的意思-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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