公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎ女生有感觉了是怎么样的呢ng)方面好处：一是，加强了(女生有感觉了是怎么样的呢le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期女生有感觉了是怎么样的呢费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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