私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(ji外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融(ró外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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