2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ng>

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Mu耐克品牌和乔丹品牌是什么关系sk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？耐克品牌和乔丹品牌是什么关系

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。