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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(sh平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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