公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业(y火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗è)利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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