金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对水娃是几娃？ 水娃是什么颜色“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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