4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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