4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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