金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯lì)于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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