近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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