4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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