金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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