4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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