事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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