金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发元首制的实质是什么，元首制的内容布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng元首制的实质是什么，元首制的内容)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业(y元首制的实质是什么，元首制的内容è)支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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