近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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