金融(róng)界5月16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐ妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思n)价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的(de)修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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