金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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