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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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