文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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