金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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