金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治西安市城六区是哪几个局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋西安市城六区是哪几个势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ西安市城六区是哪几个)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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