文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(ji50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月(yuè50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)里或继续成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润